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加佳有色:收入难增长,风险更加剧,"苦日子"还要过几年?

2018-11-01 18:15:09 | 来源:凤凰网商业 | 编辑:商务新闻
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  一年一度的SMM年会已经拉开帷幕,行业大佬们对2019年金属市场走势进行了客观的分析,加佳有色也总结了以下几点:

  国际上:特朗普政府主导逆全球化过程持续,全球总需求增长未有效增长,全球经济利益会经历重新分配的过程,期间伴随着金融市场和商品市场的动荡加剧

  国内:供给侧改革持续强力推进,政府继续调控房地产,严控金融市场风险,去杠杆,去债务,鼓励金融行业回归实体的总方针不变,且政府不会再为调控过程中出现的风险买单,市场的有效性会得以显现。

  以下内容整理来自全球宏观对冲基金经理、冲和投资董事、宏观策略总监付鹏先生的现场演讲,供大家参考。

  未来两年中国基本上会复制朱总理当年的“防风险”路径

  中国供给侧改革其实就是行政政策通过削减经济体内的潜在产能(这部分也是过剩产能)上限来降低了产出缺口。

  供给侧改革真正的起点是1998年朱熔基总理推行的供给侧改革。未来两年中国基本上是复制98、99、00年过程中朱总理在处理整个国内债务和杠杆过程中,如何利用供给侧改革来实现债务的风险解除,这才是我们真正意义上要回顾的东西。 1998年朱镕基总理的“防风险”路径:货币政策“中性偏紧”,倒逼企业去产能、去杠杆。使用行政手段,供给端改革:终止重复建设、清理过剩产能、兼并破产落后企业、下岗分流劳工。企业债权转股权,金融政策兜底,由资产管理公司剥离银行债务。实施以增发长期建设国债为主的积极财政政策。

  1998年到2000年,本质上是通过行政性的手段约束供给端,使供给曲线收紧以后,价格回收带来行业利润抬升,进而化解过剩产能行业的负债。这页也是过去两年大家经历的。

  供给侧改革到底怎么解读?因为价格的单纯上涨,会使得大家有一种感觉——价格上涨优势来了。但很明显跟你的体感有很大的差异。这个原因是价格上涨更多来自于供给端,而你的体感感受到的是需求端。所以近两年出现了一个奇葩现象,例如说黑色行业链日子过的很太舒服,一年赚几个亿、几十亿!但要明白的是,这两年赚的钱其实不是因为这个行业本身到了赚钱的维度,更多的是这两年政策给的。

  2014、2015年开始,中国大维度进入了一个4万亿带来的刺激中,单负面效应也逐渐体现出来。2014年以后到现在为止,中国主要的任务是如何去债务、降杠杆,如何把泡沫在可控的范围内逐步爆掉。因为2014、2015年最大的负债端发生了巨大的变化,美国开始加息!

  商品交易选择更深层含义

  去年7月份铜价最高点的时候,我们做的交易选择是大举在45美金做多原油。当时解释过为什么做空铜,油铜的关系不仅是商品,深层的含义是当油价大幅度的上升,油铜比快速低位开始上升,往往是利率冲击带来的风险,这个交易最经典的是在1998、1999年。1997年亚洲金融危机,到了1999年原油价格上涨远远超过铜价上涨,最后造成了2000年互联网泡沫,利率大于总需求,这就是最著名的商品交易隐含的答案。所以商品组合不但要具有极强的商品交易含义,还隐含了极强的关系含义,它对应的结果就是,交易大赚。

  2018年全球市场波动率非常大,今年市场在做一个交易,并不是赌美国股市会进一步上涨,而是一直在买保险交易。为什么?利率的抬升,美债不断上升到3亿后,最终一定会对全球权益造成重大冲击。今年2月开始新兴市场率先出现风险,美国比其它国家稍强一点,10月第二次冲击再次来临。

  而目前,国际市场上的油价差不多在10元价差左右,油铜比30多,直接带来的结果是利率冲击。历史会不会重复?会。

  特朗普政策带来的结果是逆全球化逻辑

  如何看美国要搞财政刺激,要搞减税,全球总需求扩张给商品市场带来的影响。美国债务的扩张、财政的扩张最后会转化成美国的总需求,美国总需求增长下美国供应是不足的,所以他的总需求扩张一定会转化成生产国家的外围总需求扩张,进而就转化成生产国家的订单,进而就会转化成生产国家对于基本原材料的需求,最后转化成推动力。美国减税或者财政刺激会带来商品价格上涨,完全是基于这条线来思考的。但这条线的前提条件是全球经济一体化。这是特朗普左手的牌,你没有看见特朗普右手的牌。

  我们一直讨论铝的话题,例如特朗普征收铝关税,带来的结果是美国铝大幅度的升水提升,下游用产品价格上涨。但为了保护自己国家的利益美国人仍然做出了他们的选择,这就典型的民粹。但作为金融市场,一定要冷静看待所有问题。

  再讲特朗普的有手牌,当贸易这个环节打进去的时候,就会发现美国转成内部供应不足,导致美国通胀压力就业薪资远远处在一个非常紧的状态。届时会看到全球很有意思的现象,一些国家的负债在大幅度的收紧,因为决定美债的是美国自己内部的因素。美联储大幅度的前行,该加息的继续加,美债收益率该上行的上行。你发现一个问题,不但债务成本在增加,你的收入还在减少。就明白为什么特朗普政策最后带来的结果是新兴市场挨个出问题。这其实是典型的逆全球化的逻辑。

  逆全球化会发展到什么状态? 未来格局如何?

  大胆推测,未来5到10年全球都是一个逆全球化的过程。美国并不像我们猜的孤立主义,美国要玩的是“重塑朋友圈”。所以现在美国在谈判,韩国谈定了,日本、墨西哥搞定了,加拿大也在谈,最后转向欧洲,欧洲现在也在摇摆,各自在玩各自的朋友圈。单一全球化到多极的关系已经在形成,这个情况下我们资产的框架就会有很大不同。

  需求增量准确说应该没有之前那么高的增量。原油将直接作用在货币政策在利率上,导致利率大幅度抬升,资产投资回报率,也就是实际经济的增长需求,不能再往上推动的时候,就是刺破泡沫的开始。中国未来有没有类似2002年给我们总需求增长的一个好机会?在未来几年去债务、去杠杆下,面临的挑战还是较大的。

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